中银国际证券：招商蛇口结算节奏扰动营收，全年业绩有保障

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乐居财经新闻11月5日，中银国际证券发布了一份关于中国招商蛇口的调研报告。

2019年前三季度，招商局蛇口实现营业收入255.4亿元，同比下降24.4%；上市公司股东应占净利润50.9亿元，同比下降38.5%；每股收益0.64元，同比下降39.0%。考虑到公司在粤港澳大湾区有充足的土地储备，随着推进和竣工的加快，预计销售会有较高的增长，但由于阶段节奏和结构的干扰，2019年的结算业绩略低于之前的预测。我们将公司2019-2021年的每股收益预测分别调整为2.25/2.81/3.54元，相当于19年市盈率的8.4倍，并维持买入评级。

支持评级的要点

结算节奏影响收入，年度业绩得到高度保证。2019年前三季度，公司实现营业收入255.4亿元，同比下降24.4%；归属于母亲的净利润为50.9亿元，同比下降38.5%。收入下降主要是由于完工时间和结转时间分布不均衡，目前结转面积较小，预计第四季度结算规模会有所回升。业绩下降大于收入下降，这是由于一些低利润、价格有限的项目已经进入结算期，三项费用比例都有所提高，结算结构有望得到改善。公司计划在19年内完成1000万立方米的面积，同比增长100.5%；第三季度末，预收账款达到1347.3亿元，同比增长35.2%；计划完成，高增长，加上足够的预收款，以及19年的年度表现是高度可支持的。

销售额增长了近40%，第三季度存储扩展为正值。2019年前三季度，公司实现销售额1620.4亿元，同比增长39.4%，实现销售面积833万平方米，同比增长49.7%，增速居房地产企业前列。2019年前三季度，公司新增项目52个，新增建筑容量830.9万平方米，同比下降17.3%，征地金额约占销售金额的36.7%，同比下降33%；三季度土地储备扩张较为积极，征地447.6万立方米，同比增长126%，新增土地储备仍主要分布在一、二线城市。

销售收入大幅增加，杠杆率大幅下降。报告期末，公司资产负债率为75.6%，净负债率为65.4%，分别下降1.6和11.9个百分点，杠杆率大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的净现金流量为90.9亿元，同比增长255.8%，销售回报大幅增加。报告期末，现金为677.8亿元，短期负债率为1.3，显示出较强的偿付能力。

评价

我们将公司2019-2021年的每股收益预测分别调整为2.25/2.81/3.54元(原预测为2.61、3.24和3.92元)，相当于19年市盈率的8.4倍，并保持买入评级。

评级面临的主要风险

第四季度结算规模低于预期；三个费用率的增长超过了预期。

来源：广州新闻直播