中银国际证券：华侨城业绩持续稳健增长，文旅地产协同发展

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乐居财经新闻11月5日，中银国际证券发布华侨城研究报告。

2019年前三季度，华侨城实现营业收入298.6亿元，同比增长21.63%；上市公司股东应占净利润60亿元，同比增长17.82%。公司毛利率增长1.71个百分点，达到62.59%，行业领先。考虑到公司在“文化旅游+房地产”的发展模式上优势明显，战略协调能力强，在粤港澳大湾区土地储备充足，随着推进和竣工的加快，销售和结转的增长可以继续预期，结合公司在土地收购和融资方面的明显优势，我们将公司2019-2021年的每股收益预测分别维持在1.58/1.81/2.06元，相当于19年市盈率的4.5倍，并维持买入。

支持评级的要点

业绩稳定增长，投资收益高增长。2019年前三季度，公司实现营业收入298.6亿元，同比增长21.6%；归属于母亲的净利润为60亿元，同比增长17.8%。销售毛利率和净利润同比分别增长1.71%和0.93个百分点，分别达到62.59%和22.85%。报告期内，公司投资收入为23.5亿元，同比增长437.37%，主要是由于处置昆明和Xi安项目公司的收入在一定程度上支撑了业绩，但营业税和财务费用增加，导致业绩增长率低于收入增长率。

房地产结算规模增加，土地收购是积极的，财务健康。在房地产业务方面，19年前三季度，公司销售商品和提供劳务收入总计599.3亿元，同比增长65.8%。由于旅游业务收入相对稳定，销售现金流的高增长主要是由于房地产结算的增加。在征地方面，19年第三季度，公司新增土地储备仍主要集中在一、二线重点城市和大湾区，新增项目29个，总股本建筑面积520.89万立方米。土地收购的增加将资产负债率和净负债率推高至76。9%和102.6%，这是一个可控的杠杆水平。报告期末，公司预收款同比增长80.0%，达到726.8亿元，占18年收入的1.5倍，具有较强的履约保证能力。公司现有现金398.8亿元，现金与短期债务之比为1.82，财务结构健康。

旅游地图再次扩展，以广东、香港和澳门为基础。旅游业务方面，报告期内旅游综合收入196.6亿元，同比增长6.1%；襄阳、郑州、扬州等地已成功登陆优质文化旅游项目。预计2019年，随着南京、南昌欢乐谷项目的实施，宁波、顺德的快乐海岸项目将陆续开业，文化旅游业务收入增速有望提高。

评价

我们将公司2019-2021年的每股收益预测维持在1.58元/1.81元/2.06元，为19年市盈率的4.5倍，并维持买入评级。

评级面临的主要风险

房地产业务的结算规模低于预期。

来源：广州新闻直播