复星旅文70亿ABS里的并购图谋

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乐居金融曾淑佳来自上海

根据上海证券交易所近日披露的信息，“德邦海通-复星旅游-三亚亚特兰提斯资产支持专项计划”近日获批。数据显示，债券为abs，计划发行规模为70亿元人民币，发行人为海南亚特兰提斯商务旅游发展有限公司(以下简称“亚特兰提斯”)。

数据显示，亚特兰提斯是复星旅游文化集团(以下简称“复星旅游”)的全资子公司，其主要资产为海南三亚海棠湾国家海岸的亚特兰提斯酒店。

最近，市场上有一些资产证券化计划，经过长时间的等待终于搁浅；然而，复星旅游的腹肌只用了两个月就从“接受”变成了“认可”。相比之下，这70亿英镑的融资法案有什么独特之处？

中国企业资本联盟副主席柏文对乐居金融表示，资产证券化发行计划的备案能否通过，主要取决于标的资产的所有权是否清晰、现金流的稳定性和可回收性以及融资本息的覆盖面。亚特兰蒂斯abs已经通过了记录，表明项目本身质量很高，这些指标都比较好。

亚特兰蒂斯资产背景色

根据调查数据，亚特兰蒂斯的注册资本为8.02亿元。项目总用地面积达1321亩，包括娱乐+酒店和度假住宅用地，其中酒店+天堂用地面积806亩，包括1314间客房的豪华酒店、水族馆、水上公园、演艺剧院和商业业态等。

2017年2月，复星旅游以26.37亿元的对价从复星国际的子公司复星商业获得亚特兰蒂斯99.81%的股权。去年，在提交招股说明书的前一个月，复星吕雯以人民币1515.65万元收购了亚特兰蒂斯剩余的0.19%股份，实现了对亚特兰蒂斯的全资拥有，丰富了其上市筹码。

然而，亚特兰蒂斯一开始并没有给复星的表现增添色彩。

复星旅游文化从2015年到2017年一直处于亏损状态。三年间，复星旅游文化的净亏损分别为9.54亿元、4.73亿元和2.95亿元。截至2018年6月30日的6个月中，该公司继续录得1.35亿元的净亏损。损失的主要原因是亚特兰蒂斯作为一个大规模的综合体，产生了许多一次性费用。

经过2018年2月的试运行和2018年4月的正式运营，亚特兰蒂斯开始在复星旅游的创收中发挥重要作用。

2018年第三季度，亚特兰提斯实现了73.0%的入住率，为复星旅游带来了7.52亿元的运营收入。在项目收入的推动下，复星旅游2018年实现净利润3.89亿元，扭转了2017年亏损2.95亿元的局面。

从2019年1月到9月，亚特兰蒂斯接待了超过400万游客，比2018年前三个季度增加了约86.0%。部分由于亚特兰提斯运营能力的提高，复星旅行社调整后的息税折旧及摊销前利润在前三个季度实现了大幅增长，增幅为105.5%，从去年同期的11.6亿元人民币增长到23.83亿元人民币。

在运营过程中，复星旅游度假区和三亚亚特兰提斯的利润率有了很大提高。今年上半年，其毛利率约为46.6%。在成为资产支持型证券的底部资产后，较高的毛利率使其受欢迎。

也许这是三亚的一种甜味，复星旅游也想“在不同的地方复制亚特兰蒂斯”，并将其商业模式引入丽江和太仓的项目。

据悉，上述两个项目将于2020年底前完成第一阶段，并将在2-4年内全部完成。其中，丽江项目总建筑面积为35万平方米；太仓项目总建筑面积128万平方米，比三亚的亚特兰蒂斯项目还要大。

规模扩张吸引力和融资地图

上市后，收购成为复星旅游的重要武器。

此前，该公司管理层表示，欧洲国家仍有不少不错的目标。随着经济下滑等因素，我相信会有一些收购机会；在现金流平衡的情况下，公司将抓住机会进行收购和投资。

托马斯·库克是其收购计划的目标之一。11月1日，复星吕雯宣布已达成资产购买协议，并计划以1100万英镑的价格从托马斯库克集团(thomas cook group plc)及其子公司手中收购知识产权资产。此次收购涉及的资金将由复星吕雯从其内部资源中划拨现金支付。

复星旅游表示，托马斯·库克(thomas cook)度假村和酒店品牌如卡萨·库克(casa cook)和库克俱乐部(cook's club)的引入，将进一步丰富复星旅游目的地业务的住宿供应，丰富其度假村和酒店业务，改善福莱迪生态系统，为消费者提供全球度假体验。

托马斯·库克集团被誉为英国“旅游业的鼻祖”，已有178年的历史。官方网站显示，该集团有21，000名员工，在16个国家经营酒店、度假村、航空公司和游轮，每年接待1，900万游客。

复星旅游收购托马斯·库克的历史悠久，自2015年3月以来一直保持联系。此次披露的收购价格为1100万英镑，约合9992.6万元人民币，这为复星旅游的投资链增加了一个环节。

此外，根据财务报告，截至2019年上半年，丽江项目总成本为5.76亿元，太仓项目总成本为23.95亿元。未来几年，这些项目需要持续的资金投入。

在收购和投资过程中，复星吕雯的投资产出规模不断扩大。今年上半年，复星旅游投资活动使用的现金净额增加到8.07亿元，其中4.3亿元用于旅游目的地项目的资本支出、现有度假区升级和数字技术投资。

显然，复星旅游文化需要加快融资，为自己的业务注入活力。

长期以来，公司主要依靠经营产生的现金、银行及其他贷款、资本市场筹集的资金、关联方贷款和控股股东的资本投资来维持集团的运营。

截至2019年6月30日，复星旅游的银行计息贷款总额为53.59亿元，银行可融资总额为79.71亿元。现金及现金等价物为17.15亿元，低于去年年底的18.75亿元。

在这种情况下，资产证券化作为一种成本相对较低的融资形式，无疑对复星旅游具有吸引力。

来源：广州新闻直播