华创证券：招商蛇口业绩暂降，销售高增

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乐居财经新闻李莉10月30日，华创证券发布了对招商局蛇口(001979)2019年第三季度报告的评论。

3q19的业绩为51亿英镑，同比下降39%，这是由于结转额减少、毛利率下降和三项费用增加

第三季度营业收入255.4亿元，同比增长24.4%；归属于母亲的净利润为50.9亿元，同比下降-38.5%；基本每股收益0.6元，同比下降41.2%；毛利率和净利润分别为36.0%和19.9%，分别为-5.2%和-4.6%；三项费用率为14.8%，同比增长5.3%；少数股东权益为12.7%，同比下降-2.2%；公司收入的负增长主要是由于前三季度结转额同比下降。业绩的下降大于收入的下降，其原因在于:1)由于17年价格限制政策的扩大，一些毛利率较低的销售项目开始进入结转，尤其是深圳项目的税后毛利率；2)三项总成本为37.9亿元，同比增长17.8%；3)合资/合资企业投资收益48.2亿元，同比下降-4.7%。

2019年第三季度，销售额为1620亿元，同比增长39%，81%的计划已经完成，预收款同比增长35%。

2019年第三季度合同金额为1620.4亿元，同比增长39.4%，实现19年计划销售额2000亿元的81.0%；合同面积833万平方米，同比增长49.7%；累计平均售价为19，452元/平方米，而18年来为5.7%；考虑到第3季度的销售额为1620亿元+第18季度的销售额为543亿元，年度计划将超过2000亿元。此外，公司计划在19年内完成1000万平方米的面积，同比增长100.5%；截至19季度末，公司预收款达到1347.3亿元，同比增长+35.2%；鉴于公司计划完成率高，预收款创历史新高，销售增速快于收入增速，19年的年结转规模仍将得到充分保证。

3q19土地收购占销售的39%,土地收购暂停，负债率提高，融资优势突出

3q19新建830.9万立方米，同比下降18.0%；土地总价格为623.9亿元，同比下降-23.6%，土地收购占销售的38.5%，延续了18季度以来的缓慢步伐。平均底价为7509元/平方米，同比上涨3.7%。该公司增加了在主要一线和二线城市的土地收购。财务方面，19h1年公司平均融资成本为4.91%，比18年略高0.06%。；计息负债1481亿元，同比增长+21.1%；长期债务与短期债务之比为1.8，短期债务与现金之比为1.3。债务结构相对健康。资产负债率和净负债率分别为75.6%和62.4%，分别为-1.6%和-11.9%。净负债率下降主要是由于净资产和货币资金的增加；运营净现金流为90.9亿英镑，在销售高增长的情况下，这一数字仍为正数。

投资建议:业绩暂时下滑，销售高增长，保持“强力推动”评级

重组后，蛇口招商局积极进行多方面的变革，管理改革，提高营业额，加快整合；公司拥有一线和二线优质土壤储备，特别是粤港澳大湾区的资源储备含金量极高；它具有“市场化+非市场化”的强大优势。但是，考虑到公司的结转额低于预期，毛利率较低，我们将公司19-21年的每股收益预测分别下调至2.26元、2.71元和3.26元(原值分别为2.32元、2.78元和3.34元)。当前价格相当于19-20年。市盈率分别为8.6倍和7.1倍，比每股35.20元的中间价低45%，目标价维持在26。

风险预警:房地产调控政策收紧超出预期，行业融资政策收紧超出预期。

来源：广州新闻直播