筑博设计：“飞来”的4634万元拨款 | 穿透IPO?

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深圳乐居金融展浩博

在经历了两次ipo失败后，徐仙林终于带领他的朱波设计(300564)在初冬成功敲响了警钟。铃声听起来甜蜜而喜庆，似乎洗去了之前上市失败的阴霾。

11月8日，朱波设计正式登陆深交所创业板，上市首日涨停，涨幅达43.98%。然而，在这种魅力的背后，这家专业从事建筑设计的公司背后隐藏着许多隐忧。

劳动力成本占总成本的70%

朱波设计的创始团队大多来自建筑设计行业。事实上，负责人许贤林先生曾在深圳建筑设计研究院担任工程师。或许正因为如此，朱波设计以其在行业中的高薪而闻名。2018年，朱波设计总薪酬为4.01亿元，按期末1463名设计师计算，相当于人均薪酬27万元，在设计领域处于领先地位。以最近上市的华阳国际为例，其人均工资约为22万元，远低于朱波设计。

一般来说，敢于向员工支付高薪的公司都是有责任感的好公司，尤其是在人才密集型的建筑设计行业。然而，虽然高薪是好事，但在朱波设计中却有些尴尬。

从2016年至2018年，朱波设计和建筑业务的毛利率分别为35.16%、35.29%和34.82%。同期，同行业公司平均毛利率分别为39.77%、39.88%和38.15%。显然，朱波设计的建筑业务毛利率长期落后于同行。对此，朱波设计解释说，这主要是由于劳动力成本高和人员工资高造成的。2016-2018年，公司员工工资总额分别为3.03亿元、3.41亿元和4.01亿元，分别占同期经营成本的73.45%、75.75%和73.20%。

劳动力成本拉低了毛利率，这显然违背了高薪竞争的初衷。毕竟，企业支付高薪是为了吸引更有能力和效率的人才。当高薪不能创造更高的价值时，人们不得不质疑朱波设计的高薪机制的合理性。

同时，朱波设计的高薪能否实施也是值得认真研究的。公司的员工人数、就业类别、教育背景构成和年龄水平在许多招股说明书中都有详细披露。然而，作为法定的员工薪酬和社会保障信息，朱波设计采用选择性遗漏。这也让人怀疑他们的员工是否能按时拿到全额“高薪”。此前，朱波设计公司两次ipo失败，在中国证监会给出的拒绝理由中，员工薪酬是一个非常重要的方面。可以看出，人力资源的相关问题由来已久。

“大家族”保利地产

对保利和万科等房地产公司的高度依赖也是朱波设计长期存在的问题。根据保利地产最新的招股说明书，保利地产和万科是其长期以来的两大主要客户。在2018年和2019年上半年，两家公司贡献的总收入分别占25.17%和25.24%。它占其前五大客户总收入的70%以上。据了解，朱波设计之前的上市两次被拒绝，这也导致了单一房地产客户的高度依赖。

朱波设计高度依赖房地产公司，这将明显增加其绩效风险。由于房地产行业容易受到宏观经济波动和相关政策的影响，一旦其利润空出现，就很容易导致朱波的设计经营状况和商业利润。此外，鉴于房地产开发商与建筑设计公司在行业内的合作，往往会出现“为房付费”的情况，即房地产客户使用可售房屋来抵消建筑设计费，朱波设计也不例外，这可能会从其名下房地产的变化中透露出一些线索。

根据招股说明书，2019年，朱波设计名下的房产数量为79处，许多房屋仅用于办公。在前一份招股说明书中，该公司披露了81处自有房产，与前一份相比，其中许多已经消失。例如，原招股书中的15套成都万科金色海荣社区消失，增加了22套成都万科汇智中心。建筑设计公司名下的房产太多了，它们会来回变换。很可能上述房地产客户“为房子买单”。在这种情况下，人们很容易想象出售房屋的收入和利润与房价波动之间的时间差。

“疯狂”的财政分配

此外，朱波设计上市前利润的突然增加也值得注意。众所周知，a股上市审计对企业盈利能力有很高的要求。就在上市前一年，朱波设计的净利润突然迎来大幅增长。根据招股说明书，2016年至2019年上半年，返还母亲的净利润分别为7065.64万元、7857万元、1.2亿元和4000.33万元。据了解，2013年至2015年，朱波设计的净利润分别为82，378，100元、58，502，100元和8066.11元。

显然，在2018年之前，朱波的设计利润多年保持在原来的水平，没有明显的改善，甚至在某些年份利润有所下降。然而，2018年，在上市影响的前一年，其收入和净利润双双迎来大幅增长，同比分别增长20.77%和52.14%。值得注意的是，2018年，公司从拉萨市相关部门获得财政拨款1993万元。2019年上半年，财政拨款金额飙升至2641万元。这可能与朱波设计将其注册地址从深圳迁至西藏有关。然而，尽管有这么大的资金投入，朱波设计2018年的非净利润仍增长了34%，而这一切都发生在上市前夕。我想知道这是不是偶然发生的？

在楼市的严格调控下，朱波设计能否尽快摆脱对住房的高度依赖，如何完善企业的用工机制，真正实现公司的高质量发展，这些问题不仅仅是上市一次就能很快实现的。显然，朱波设计在发展新业务和追求高效率和高利润方面还有很长的路要走。

来源：广州新闻直播