惠誉：予时代中国控股拟发行美元票据BB评级

本篇文章1224字，读完约3分钟

6月29日，惠誉授予时代中国控股有限公司发行美元票据的“bb-”评级。上述票据的评级与时代中国控股的高级无担保评级一致，因为这些票据构成时代中国控股的直接、无条件、无担保和非次级债务。

时代中国控股评级的支撑因素是公司在广东省拥有充足优质的土地储备和较高的品牌知名度。房地产开发业务保持较高的周转率，毛利率保持在30%左右的稳定水平。此外，城市更新项目的一级土地开发收入已成为时代中国控股的新的流动性来源。惠誉认为，时代中国控股的盈利能力将受益于利润率更高的城市更新项目。中国控股评级的制约因素是，与bb评级的同行相比，公司的房地产开发业务规模较小，杠杆率较高。

城市更新项目支持这一评级:时代中国控股自2018年以来受益于城市更新项目，该公司可以获得政府对其提供的一级土地开发服务的补偿，这使其能够以低于市场水平的成本获得土地。惠誉预计，根据旧改造项目的历史改造速度，到2021年，城市更新项目在中国土地储备中的比重将达到15%-20%；鉴于市区重建项目的持续高利润率，公司将能够承担更高的杠杆率。时代中国新获得的土地中，约有30%是由城市更新项目转化而来的。

稳定利润率:惠誉预计，时代中国控股的息税前利润(不包括资本化利息)约为30%，将随着城市更新项目确认的收入比例的增加而提高。旧城改造项目转换的开发性房地产项目毛利率超过40%，这是由于征地成本低、旧城改造项目初始成本低、租金补贴低以及安置用房建设成本低于市场水平。时代中国控股的毛利率在2019年为29%，2018年为31%，2017年为28%。

现金回收率上升:时代中国控股的现金回收率已从2018年的70%的历史低点上升至2019年的77%，这是由于广东省部分城市放宽了价格限制政策以及抵押贷款审批流程的缩短。2018年现金回收率低是由于2017年下半年国内信贷环境收紧。当信贷紧缩时，购房者获得抵押贷款的时间将被推迟，这将减缓房地产企业的现金回收速度。

不断增长的业务规模仍然限制着评级:鉴于中国控股的中期目标是将销售规模翻一番，惠誉预计中国控股将在未来三年保持可持续的销售增长率。政府深化大湾区一体化的计划导致广东省需求强劲，这将支持该公司的销售。2019年，时代中国控股的合同销售额增长了29%，达到人民币780亿元，其中股权比例约为75%。惠誉认为，时代中国控股的股权出售规模是其评级的主要制约因素。相比之下，“bb”同业2019年的股权销售超过900亿元。

杠杆率较高:2019年，中国控股的杠杆率(以净负债/调整后存货比率衡量，不包括对关联方、联营企业和合资企业的财务担保)从2018年的42%小幅上升至43%，但如果包括财务担保，则为58%。惠誉预计，中国控股(China Holdings)的杠杆率(以净负债/调整后库存的比率衡量，不包括对关联方、合资企业和合资企业的财务担保)在2020年将低于45%，因为该公司的指导方针是土地收购支出不应超过销售额的一半。

来源：广州新闻直播