一把手变更、股价重挫、债务压顶 新华联平安夜“不平安”

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正文/乐居金融研究所魏伟

12月23日晚，新华联宣布，董事长兼总裁苏波因个人问题在公安机关协助调查。12月22日，郭永平被解除董事长职务，由苏波接任总裁。12月24日，新华联股价收于每股4.33元。自12月23日以来，其股价持续下跌，最高跌幅为16.73%。回顾新华联文化旅游转型后，也存在许多问题。

业绩下降，盈利能力下降

新华联第三季度的最新财务报告显示，年末营业收入总额为56.25亿元，同比下降8.8%。营业利润2.74亿元，同比下降48.8%。归属于母亲的净利润为1.63亿元，同比下降46.64%。报告期内，毛利率为29.1%，下降3.2%，净利润为2.8%，下降2.6%。

利润下降的同时，新华联的各项费用却在上升。根据第三季度报告，去年同期的费用为13.6亿元，本期末增加到15.25亿元，主要体现在利息费用从3.63亿元大幅增加到6.64亿元。在经营成本方面，虽然从41.72亿元略微下降到39.86亿元，但下降幅度小于远方收入，导致整体利润呈下降趋势。

数据来源:新华联吕雯第三季度财务报告

除了毛利率和净利润之外，净资产收益率还经常用来反映企业的盈利能力。价值越高，投资带来的回报就越高。根据三份季度报告的数据，净资产收益率仅为2.08%，同比下降55.36%，这是自2015年以来的首次下降。

数据来源:雪球

债务偿还压力很大，新的资金很难抵消旧的债务

一系列数据显示，新华联在现阶段的表现并不令人满意。在收入下降的同时，高资产负债率也给新华联带来了巨大的压力。

数据来源:雪球

截至第三季度末，新华联一年内到期的非流动负债为58.56亿元，加上长期和短期应付贷款和债券合计259.5亿元，去年同期为244.86亿元。此外，总负债并没有随着收入和利润的减少而减少，而是呈持续增加的趋势。

从现金流量表来看，自2017年以来，新华联的融资现金流一直为负，表明公司需要偿还大量债务和分配利润。2017年，筹资现金流为-9.4亿元，2018年增加到-46.16亿元，到第三季度末为-7.56亿元。本次贷款获得现金116.17亿元。扣除股息后，公司偿还的债务和利息金额为117.79亿元。可以说，几乎所有新借的钱都被用来还债了。

数据来源:雪球

截至2018年底，新华联共收到借款现金86.84亿元，偿债现金128.87亿元，“分红、分红或付息现金”125.08亿元，扣除3.79亿元红利后仍需偿还125.08亿元。这笔新资金显然很难弥补这笔巨额资金。本期，新华联还增加了现金贷款来偿还债务，财务压力依然巨大。

“造血能力”不好，文化旅游业务的有效性需要考虑

由于新华联地产于2016年更名为新华联文化旅游，促进了公司的战略转型和升级，房地产业务仍是其主要收入来源。2018年，商品房收入占80%以上，2019年上半年，商品房销售收入也占60%以上。然而，文化旅游项目具有投资高、回报期长的特点，不能在短时间内带来可观的效益。通过原有的房地产业务“造血”，无疑是一种相对快速的缓解财务压力的方式。

然而，新华联的土地储备似乎不足。2019年上半年，土地储备没有增加，这是因为考虑到国家宏观调控政策对环境的巨大影响，并谨慎占用土地。在此期间，建设和恢复面积为298.5万平方米，竣工交付80.4万平方米，合同销售面积为22.82万平方米，销售额为29.5亿元。根据往年数据，承包规模基本保持在100亿元左右。随着新华联房地产业务的弱化，未来的规模将继续萎缩，这也将对公司的整体业绩产生影响。

新华联的收入构成主要包括三大项目:房地产、建筑装饰及其他业务，文化旅游项目收入未在财务报告中单独披露。今年上半年，新华联的其他业务收入为12.95亿元，我们不知道其中有多少来自文化旅游项目。2019年，新华联将其确立为“文化旅游运营年”。随着项目的不断落地和运营，能否给公司带来持续的现金流入还有待观察。

来源：广州新闻直播