川财证券：净负债率下行、现金流改善、盈利水平回升

本篇文章1031字，读完约3分钟

乐居财经讯李莉11月20日，四川金融证券发布阳光城市研究报告。

财务问题:净负债率下降，现金流改善，盈利能力提高

2012年，公司开始全国布局，在融资推动下规模扩张，同时净负债率也有所上升。随着公司从高杠杆扩张转变为强劲的业务增长，财务方面出现了改善的迹象。2019年上半年，净负债率降至142.6%，比2018年底下降39.1个百分点。2017年，通过“保证支付、三收三支”的现金管理策略，经营现金流转为正数。截至2019年第三季度末，公司预收款达到882.1亿元，约占2018年营业收入的1.56倍，业绩稳定发布。加强成本控制有助于毛利率继续得到修复。

公司的三大优势:高销售弹性、良好的土地储备布局和快速的项目周转

经过多年的发展，公司形成了三大优势:1。快速的销售增长和高度的灵活性。2017年，销售额和销售面积同比分别增长87.9%和86.7%；2018年，它以1628.56亿元的销售额成功进入“1000亿俱乐部”，在Cree销售排行榜上排名第14位。2015年至2018年，销售额和销售面积的复合增长率分别为75.7%和76.9%。2.核心区和城市的布局和土壤储存成本较低。截至2019年年中，公司剩余可销售建筑面积为4396.35万平方米，相应价值约为5466.8亿元，是2018年销售额的3.36倍，处于行业高位。其中，大福建、长江三角洲、珠江三角洲和京津冀占50%以上。一线和二线城市预计将占未来可销售价值的85.93%和土地储备面积的76.20%。3.该项目周转快，质量高。公司始终坚持“高周转率、低成本”的运营模式，将项目从征地到开工的时间控制在6-8个月内，主要是由于项目规模适中(2016-2018年，公司中小型项目的总比例从72.0%提高到88.8%)，而核心区域的项目依靠高质量的社区服务、适中的销售价格等。并且具有高性价比的特性。

投资建议:公司目前正处于从融资催化的规模扩张向强化经营辅助增长的过渡阶段，净负债率大幅下降，现金流持续改善。通过有效的管理和控制，利润水平逐步提高。公司在销售灵活性、土地储备布局和项目营业额方面表现突出。根据资产净值计算，rnav为13.94元，比当前股价低52%。我们估计公司在2019-2021年的每股收益分别为1.00元、1.33元和1.75元/股，相当于当前股价pe的6.7倍、5.0倍和3.8倍。给出超重等级。

风险警示:房地产调控政策日趋严格，行业融资端继续收紧，销售不尽如人意。

来源：广州新闻直播